Τροφοδοτούμενη από την ανάκαμψη των χρηματοοικονομικών επιδόσεων μετά την πανδημία και το συνεχιζόμενο περιβάλλον χαμηλών επιτοκίων, η παγκόσμια δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών έφτασε στο απόγειο όλων των εποχών το 2021, ξεπερνώντας τα 5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αξία συναλλαγών, σύμφωνα με την Παγκόσμια Έκθεση Μ&Α του 1ου τριμήνου 2023 του PitchBook.
Ωστόσο, από τα μέσα του 2022, ο αυξανόμενος πληθωρισμός, τα επιτόκια και η οικονομική αβεβαιότητα οδήγησαν πολλούς αγοραστές και πωλητές να μειώσουν τη δραστηριότητα των συναλλαγών. Οι επενδυτές ιδιωτικών κεφαλαίων (PE) έχουν αισθανθεί ιδιαίτερα τις επιπτώσεις των ραγδαίων αλλαγών στο μακροοικονομικό περιβάλλον. Τους πρώτους έξι μήνες του 2023, ο όγκος των συναλλαγών συγχωνεύσεων και εξαγορών PE με έδρα τις ΗΠΑ μειώθηκε κατά 31 τοις εκατό σε σύγκριση με την ίδια περίοδο το 2022, ή σχεδόν διπλάσια από την πτώση 16 τοις εκατό στον όγκο συγχωνεύσεων και εξαγορών για εταιρικούς αγοραστές με έδρα τις ΗΠΑ κατά την ίδια περίοδο.1
Τι προκάλεσε τη μείωση της δραστηριότητας συναλλαγών που σχετίζεται με PE; Μια αιτία της μειωμένης δραστηριότητας συναλλαγών είναι η πρόσφατη αύξηση του κόστους χρηματοδότησης των συναλλαγών. Οι μέσες αποδόσεις χρηματοδότησης χρέους των ΗΠΑ για νέα δάνεια με μόχλευση αυξήθηκαν κατά περισσότερες από 500 μονάδες βάσης το 1ο τρίμηνο του 2023 σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο του 2022.2 Η αύξηση των επιτοκίων επηρεάζει αρνητικά τις προβλεπόμενες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων με δύο τρόπους: 1) μείωση των ελεύθερων ταμειακών ροών που διατίθενται για αποπληρωμή χρέους ή για επανεπένδυση στο επιχειρηματική δραστηριότητα και μείωση του ποσού του διαθέσιμου χρηματοδοτούμενου χρέους και 2) αύξηση του ποσού των ιδίων κεφαλαίων που απαιτούνται για τη χρηματοδότηση μιας εξαγοράς. Κατά συνέπεια, οι αγοραστές που χρησιμοποιούν χρηματοδότηση με χρέος πρέπει να μειώσουν την τιμή αγοράς μιας εξαγοράς για να διατηρήσουν τις αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων παρόμοιες με αυτές που ανέλαβαν το 2021 και στις αρχές του 2022.
Μια δεύτερη αιτία είναι η πρόσφατη μείωση των πολλαπλασίων αποτίμησης των συνολικών συναλλαγών στην αγορά που προκύπτει από τη χρηματοδότηση συναλλαγών με υψηλότερο κόστος και την αβεβαιότητα σχετικά με την αστάθεια των κερδών που σχετίζεται με την αύξηση του πληθωρισμού και μια πιθανή οικονομική ύφεση. Από τότε που έφθασαν στο ανώτατο πολλαπλάσιο της μέσης αποτίμησης του 10,5x EBITDA το 2021, τα πολλαπλάσια EBITDA με βάση τη Βόρεια Αμερική και την Ευρώπη έχουν μειωθεί σε μέσο όρο 8,8x το πρώτο τρίμηνο του 2023, αντιπροσωπεύοντας πτώση 16%, σύμφωνα με το PitchBook.4 Οι επενδυτές ιδιωτικών μετοχών είναι ενεργοί αγοραστές και πωλητές επιχειρήσεων και πολλές εταιρείες επέλεξαν να επεκτείνουν τις επενδυτικές περιόδους των υφιστάμενων εταιρειών χαρτοφυλακίου τους από τις οποίες διαφορετικά θα ήταν έτοιμες να εξέλθουν μέσω μιας συναλλαγής συγχωνεύσεων και εξαγορών, περιμένοντας έως ότου βελτιωθούν οι μακροοικονομικές συνθήκες και υποστηρίξουν πολλαπλάσια υψηλότερης αποτίμησης.
Τι μπορούν να περιμένουν οι αγοραστές στο μέλλον; Ενώ η δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών ιδιωτικών μετοχών είναι μειωμένη, η ιστορία δείχνει ότι βρισκόμαστε μάρτυρες μιας προσωρινής ύφεσης. Τα μακροπρόθεσμα θεμελιώδη μεγέθη για τη δραστηριότητα ιδιωτικών μετοχών παραμένουν ισχυρά, υποδηλώνοντας ότι η επόμενη κορύφωση της δραστηριότητας συναλλαγών δεν απέχει πολύ. Από το 2006, η αγορά ιδιωτικών μετοχών των ΗΠΑ έχει βιώσει τρεις πτώσεις στη δραστηριότητα συναλλαγών που διήρκεσαν τουλάχιστον δύο συνεχόμενα τρίμηνα: τη Μεγάλη ύφεση του 2008-2009 (έξι τρίμηνα), το 2012 (δύο τρίμηνα) και την πανδημία Covid-19 του 2020 (τρία τρίμηνα ). Κατά την ύφεση του 2012 και της πανδημίας, η δραστηριότητα συναλλαγών ανέκαμψε σε νέα υψηλά επίπεδα όλων των εποχών εντός δύο τετάρτων από το κατώφλι. Μετά την ύφεση των συναλλαγών που σχετίζεται με τη Μεγάλη Ύφεση, η οποία γνώρισε τη βαθύτερη ύφεση, η δραστηριότητα συναλλαγών ανέκαμψε σε νέο ρεκόρ μέσα σε 12 τρίμηνα.3
Σύμφωνα με το PitchBook, ο όγκος των μη επενδυμένων κεφαλαιακών δεσμεύσεων ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων ή της «ξηρής σκόνης» που διατίθεται για τη δραστηριότητα συναλλαγών κυμαίνεται κοντά σε επίπεδα ρεκόρ, σχεδόν στα 800 δισεκατομμύρια δολάρια μόνο για τις εταιρείες πολυαιθυλενίου που εδρεύουν στις ΗΠΑ. Τα περισσότερα αμοιβαία κεφάλαια έχουν μια πεπερασμένη περίοδο για να επενδύσουν τη δέσμευση κεφαλαίου, επομένως μια προσωρινή κάμψη των συγχωνεύσεων και εξαγορών συνήθως οδηγεί σε επιταχυνόμενο επίπεδο δραστηριότητας συναλλαγών καθώς τα αμοιβαία κεφάλαια επιδιώκουν να επενδύσουν διαθέσιμο κεφάλαιο πριν λήξουν οι δεσμεύσεις.
Επιπλέον, η ανάκαμψη της δραστηριότητας συγχωνεύσεων και εξαγορών ιδιωτικών μετοχών θα ενισχυθεί από το «απόθεμα» ενός έτους εταιρείας χαρτοφυλακίου PE έτοιμο προς πώληση, υποδηλώνοντας ταχεία ανάκαμψη της δραστηριότητας και των αποτιμήσεων μόλις βελτιωθούν οι μακροοικονομικοί παράγοντες.
Είναι τώρα η κατάλληλη στιγμή για να είσαι επιθετικός αγοραστής; Βραχυπρόθεσμα, ο ανταγωνισμός από εταιρείες ιδιωτικών συμμετοχών για στόχους εξαγοράς πιθανότατα θα μειωθεί και σε χαμηλότερα επίπεδα αποτίμησης σε πολλαπλά επίπεδα σε σχέση με το 2021 και τις αρχές του 2022. Ωστόσο, παρά τις πρόσφατες τάσεις, τα μακροπρόθεσμα θεμελιώδη μεγέθη για τη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών παραμένουν σταθερά και ο ανταγωνισμός από εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων αναμένεται να ανακάμψει. Οι εταιρικοί αγοραστές έχουν επί του παρόντος ένα ελκυστικό παράθυρο ευκαιρίας να πραγματοποιήσουν εξαγορές σε μειωμένες πολλαπλάσιες αποτίμησης με μικρότερο ανταγωνισμό από εταιρείες ιδιωτικών μετοχών.
